通过股票市场驱动的并购

安德瑞? 史莱佛和罗伯特? W? 维塞尼
(哈佛大学  芝加哥大学  2001年6月)

一、引言
 
   在20世纪90年代末期,美国和世界经济中出现了一股气势磅礴的并购浪潮(见图--1) ,绝大多数的并购交易是通过支付股票的方式进行,主动并购者和目标企业又多属同一行业(Andrade,  et al.,2001) 。这次并购浪潮与20世纪80年代的恶意并购浪潮有所不同,当时主动并购者多是金融巨头,交易也多以现金支付为媒介。也与20世纪60年代的联合大企业式的并购不同,那时典型的并购发生在不同行业之间。60年代和90年代的并购也有共同点,那就是交易多以支付股票为媒介,而且是在股市异常繁荣之时。这与80年代正好相反,当时,股市非常低靡。
   对这些并购潮流的经济学解释每个人都在讲着不同的故事(如:Nelson,1959; Shleifer 和Vishny,1991; Holmstrom和 Kaplan,2001) 。在60年代的联合大企业并购中,通过向被并购企业注入资本和关键技术(know-how) ,那些管理良好的主动并购企业建立起了多样化的企业部门(Gort,1962; Rumelt,1974; Meeks,1977; Steiner,1975) 。在80年代的破产(bust-up)并购中,主动并购者通过向银行借债和发行垃圾债券获得资金后,购入60年代形成的联合大企业然后将其分拆开来,因为这种企业形式缺乏效率(Jensen, 1986; Blair,ed.,1993; Shleifer 和Vishny,1990) 。90年代的并购潮流尽管还没有合适的名称来形容,但一个非常明显的特征是为巩固(consolidate)主要行业而进行并购 (Holmstrom和Kaplan, 2001; Andrade, et al., 2001) 。从这一特征看,这次并购潮流类似于20世纪20年代的为“获得寡头垄断地位而进行的并购”(mergers for oligopoly)(Stigler,1968) 。
   我们试图提出一个解释并购行为的一般性理论,而不在依赖于不同年代讲述不同故事。在这一理论中,并购交易的主要驱动力是并购企业

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