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可转换公司债券是一种较差的债券形式 2002年3月8日 代理人（Agency）和道德风险（Moral Hazard）问题对现代金融理论极其重要。融资工具的设计，除了为企业提供融资手段，为投资者提供投资品种，更重要的是用来解决或减低代理人和道德风险的问题，从而提高企业的社会效益和股东利益。以下通过可转换债券与银行贷款、普通公司债券三者的比较说明，可转换债券在解决代理人和道德风险方面的所起的作用是最差的，从而在提高企业的社会效益和股东利益方面，同银行贷款、普通公司债券相比是最差的结论。[1] [1]关于银行贷款和普通债券的讨论可见Rajan（1992, Journal of Finance），以下关于…………
当前有关机构投资者的研究及其对QFII的启示 2002/7/27 我国正在大力发展机构投资者，并考虑适时地引进合格的境外机构投资者，希望通过机构投资者的理性投资，能够对上市公司治理结构的改善、价值的增加发挥正面的积极作用。 理论上，由于机构投资者拥有较大的资本、较强的能力去获取信息，因此，投资具有理性。小投资者可能存在Free Riders问题，不能对上市公司的管理层进行有效地监督。因此，发展机构投资者并保护小投资者权益是现代证券市场发展的两个支柱。 由于机构投资者本身是一个机构，因此机构投资者和它的客户（收益人）之间也有一个委托-代理的问题。各国的监管部门对机构投资者一般都有相应的要求，主要是： 一是持股信息披露。美国1934年的《证券法》13（f）要求证券市场投资额超过1亿美元的机构投资者每一季度需向SEC披露持股情况。 二是所谓的Prudent-Man Laws给予机构投资者的客户（受益人）权利：当机构投资者违反诚信职责（fiduciary duty）时，他们有权上诉。 机构投资者是否达到了监管者所期望的作用？对机构投资者所要求的持股信息披露及其诚信职责是否发挥了应有的作用？这些问题只能通过科学的实证研究来回答。 近期，有关这方面的研究工作越来越多。其原因主要是由于美国的机构投资者持股份额由1980年的27.6%已经增至1996年的51%。目前的研究成果主要是基于机构投资者作为股票交易和股票所有者这两个方面。 一、机构投资者作为股票交易者 早期对?…………
编制期货标的指数的风险 2002年1月21日星期一 1． 股指期货标的指数和上证30指数与深证40指数的功能差别 目前讨论的全国统一成份指数主要是为了推出股指期货以及其它衍生产品（在这里被称为股指期货标的指数）。股指期货标的指数和上证30指数与深证40指数的功能是不一样的。指根据指数功能不同，股票指数可分为标尺性指数与投资性指数两种。标尺性指数主要作为市场表现与绩效评估基准，用于反映股票市场的整体水平与走势；投资性指数主要用于开发各种指数投资产品。上证30指数与深证40指数是作为标尺性指数而设计的，而股指期货标的指数是作为投资性指数设计的。 2．期货标的指数的编制对股价的影响 一般来讲，投资者，特别是机构投资者必然把可能入选或已经入选股指期货标的指数的成份股，或可能会被从股指期货标的指数中删除的成份股作为关注的对象。因为，通常当一只股票被选入时，它的股价会上升；反之，当一个股票从股指期货标的指数中被删除时，它的股价可能会下跌。这主要由于认知因素(recognition effect, Merton (1987))所至。 另外， 由于股指期货…………
Lecture #9: Black-Scholes option pricing formula · Brownian Motion The first formal mathematical model of financial asset prices, developed by Bachelier (1900), was the continuous-time random walk, or Brownian motion. This continuous-time process is closely related to the discrete-time versions of the random walk. · The discrete-time random walk Pk = Pk-1 + k, k = (- ) with probability (1- ), P0 is fixed. Consider the following continuous time process Pn(t), t [0, T], which is constructed from the discrete time process Pk, k=1,..n as follows: Let h=T/n and define the process Pn(t) = P[t/h] = P[nt/T] , t [0, T], where [x] denotes the greatest integer less than or equal to x. Pn(t) is a left continuous step function. We need to adjust , such that Pn(t) will converge when n goes to infinity. Consider the mean and variance of Pn(T): E(Pn(T)) = n(2 -1) Var (Pn(T)) = 4n ( -1) 2 We wish to obtain a continuous time version of the random walk, we should expect the mean and variance of the limiting process P(T) to be linear in T. Therefore, we must have n(2 -1) T 4n ( -1) 2 T This can be accomplished by setting = *(1+ h / ), = h · The continuous time limit It cab be shown that the process P(

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