中信证券
积极调仓，策略发生重大变化
■ 仓位达到历史高位：1季度内基金总体上继续增仓，54只封闭式基金加权平均仓
位达75.81%，41只股票型开放式基金的加权平均仓位为71.44%，比去年年底时
的73.88%和66.47%分别增加了1.92%和4.97%。多数开放式基金仓位在70%以
上，封闭式基金更是接近满仓。从我们对季度内基金仓位变化的跟踪判断，基金
在资产配置层面上基本没有战略性的波段操作迹象，而是持续性地把仓位保持在
很高的水平上。在1季度基金的操作体现出典型的“牛市”特征。
■ 一线蓝筹持仓调整巨大：在持续保持高仓位的同时，基金对手中的持仓结构进行
了大规模调整，2003年底集中持有的一线蓝筹股首当其冲。在去年年底基金持仓
最多的10只股票中，中国联通、上海汽车、招商银行、宝钢股份等6只个股都
进入1季度减持最多的股票之列。其中中国联通减持数量最大，53只基金减持总
股数达到6.35亿股，几乎是去年年底基金总持仓量的一半；南方航空、宝钢股份
减持数量超过1亿股。
■ 行业配置：基金在石化、批零和电子等行业有一定的增仓。特别是基金开始在
“非核心”的电子、医药和批发零售等行业开始挖掘新的热点，这意味着价值投
资开始向纵深发展。特别是经历了03年的价值投资行情后，原来基金重仓行业
的比价日趋合理。因此，挖掘新的行业增长热点成为必然选择，这也反映到了基
金一季度的行业配置中。
■ 持仓趋于分散，选股思路悄然生变：1季度基金持仓结构大规模调整的另一个显
著特点是投资更趋于分散化，个股集中度普遍有所下降。基金大量减持部分蓝筹
龙头股后并未在其他大盘股上集中建仓，而是将眼光投向更多的中小盘和准蓝筹
股；不再集中增持基础性行业和价值型股票，而是分散投资于科技、消费品等行
业的成长型股票。
■ 基金策略发生重大变化：1季度如此大规模减持核心蓝筹股表明基金对其估值水
平进行了战略性的调整。这表明基金自去年以来延续的以蓝筹龙头股为重心的策
略发生了重大变化。一线蓝筹股不再是基金投资的必选，基金把目光更多地投向
了对一线蓝筹股之外的价值挖掘。这一方面必然使基金投资趋于分散，另一方面
也预示着去年市场上的“二八”现象将不再重演。
■ 除股票型基金外，其它基金均遭遇赎回：股票型基金的总份额略有增加，由
511.0亿份增加到511.64亿份；其它类型的基金均出现了净赎回。赎回最严重的为
债券型基金，它因债市持续低迷而连续第三个季度出现净赎回，总份额由192.22
亿份减少到126.31亿份，赎回比例为34.29%；其次为指

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