投资的盛筵 2005 年投资策略报告 主要观点： 在中国，经济增长就如运行中的自行车，速度稍慢便会左右摇摆。 虽然 12 月召开的中央经济工作会议继续维持着加强宏观调控的基调，但在强调宏观调 控的同时，提出进一步完善宏观调控。这是值得重视的变化，为经济政策在 2005 年进行方 向性的调整打下了伏笔。 我们对 2005 年中国经济和中国证券市场的判断可以归结为以下几点： 1、2004 年宏观调控政策至少在 2005 年一季度还会继续维持。包括加息在内的紧缩政 策的效应将在 2005 年上半年得到明显体现。由于中国经济的“畏寒性” ，政府目前实施的偏 紧的宏观调控政策将在明年二季度末和三季度初期发生方向性的变化。 2、在一个转型社会中，社会福利与保障制度尚未健全，通过商品消费启动来拉动经济 增长的想法并不现实。 外贸在 2005 年则由于反倾销等原因增幅会有所回落，投资将成为 2005 年经济增长的最实在的动力。 由于商业银行本身已经承担着巨大的信贷风险， 我们认为投资 最终将主要依靠财政来实现。 3、中国证券市场在 2005 年将依然属于中国经济中一个相对边缘的辅助性市场。 政府在 安排宏观经济政策时更多考虑的将是企业，尤其是国有企业的运行环境和状态、物价水平、 就业压力以及银行系统的金融风险。不过，由于我们判断投资在 2005 年下半年将重新担当 启动当年经济增长的重任， 因此证券市场的投资机会也依然存在。 我们还是看好钢铁、能源、 水电、交通运输等行业。 4、虽然我们对商品消费在 2005 年是否能启动表示悲观，但我们认为医疗保健、教育、 旅游等服务类消费以及面向农村市场的低端交通通信产品和服务将成为 2005 年以及以后相 当长一段时间的投资热点。 经济增长，按照库兹涅茨的定义，是为居民提供日益繁多的经济产品能力的长期上升。 这种不断增长的能力建立在先进技术以及所需要的制度和思想意识之相应的调整的基础上。 从表象上看，中国并不存在产品供应能力不足的问题，只是社会需求出现短缺。国家统计局 最新公布的统计月报显示，在 16 个大类消费商品中，仅燃料、金银珠宝和食品有明显的价 格上升，反映出商品供大于求的现象。超过供给能力的需求转而制约了产品供应，因此中国 仍然面临着增长的困境。 今年年初，尤其是三、四月份以来，中央政府和媒体不断对中国经济增长的速度进行有 意识的“降温”宣传，相关的政策措施相继推出并逐一落实，成效也已经在第四季度各月的 经济数据中得到体现，但稳定而高速的经济增长对于中国政府来说， 不仅仅具有数据上的意 义，更具有吸纳社会新增就业人口，维护社会稳定，防止国民经济运行出现局部性停滞局面 的重要保障，而投资则是经济增长的最现实的动力。 1 中国经济增长的现实动力 经济增长源于消费、 投资和外贸增长。 中国经济最近几年的高速发展主要得益于投

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