元妙网提示：本资料内含如下文件:期权投资学（讲义2）.doc,期权投资学（讲义1）.doc,投资组合理论.doc
第四部分：公司、专利、开发权等价值评估的期权方法 1: 公司价值评估 公司股权持有者拥有满足其他权力要求者的利益后剩余所有现金流量的要求权，这是公司进行清偿时的原则，在所有发行在外的债务和其他财务要求权支付完毕后，公司剩余的价值都归股权投资者所有，有限责任的原则可以起到在公司价值低于发行在外的债务的价值时，保护股权投资者的作用。 清算时股权资本的价值 = 公司的价值V - 发行在外的债务和其他要求权 D （当 V > D） = 0 （ 当V〈 D ） 可以将股权视为以公司价值为标的资产的买权，其中：公司的市场价值为标的资产的价值，到期日债务的价值为买权的执行价格，债务到期日为期权的期限，公司价值的不确定性为标的资产的方差，计算出的期权价格为目前权益的市场价值，用公司的市场价值减去期权的价格得到负债的市场价值。 某公司资产负债表如下： 账面价值 市场价值 资产 100 负债 50 ? 权益 50 100 100 若公司目前的市场价值为40 ，3个月后债务到期，公司价值的波动性方差为0.25，无风险利率为10%，利用期权定价公式的： d1= - 0.66756 , d2=-0.91757 , N（d1）= 0.2522 , N（d2）= 0.1794 , C =1.34 D =38.66 目前公司财务处于困境，集中表现是公司的市场价值远低于账面价值，权益的价值仅为1.34 ，若此时债务到期，公司资不抵债，清偿结果是40 资产全部支付债权人，权益者为0。若债务3个月后到期，权益的价值很小。 2： 对专利权的估计 例：某公司拥有某项专利，期限20年，生产该专利产品需投资15亿，预计该产品投产产生的现金流量的现值为10亿。现金流量不确定的方差为0.03，无风险利率为10%。由于专利在一段时间后会失效，超额利润会逐渐消失，因此，期权延迟一年执行，就意味着失去一年创造价值的现金流。故：年延迟成本为 1/n ，专利有效期为20年，每年的延迟成本为5%。 应用期权定价模型的： d1= 1.1548 , d2= 0.3802 ,N(d1)=0.8759 ,N(d2)=0.6481 期权的价值为： (10*exp(-0.05*20)*0.8759) - (15*exp(-0.1*20)*0.6481) = 1.9066 第五部分：经营管理层激励中的期权方法-股票期权 经理股票期权的概念及作用 1： 传统薪酬体系 基本工资和年度奖金是经理人收入的主要成分，所体现的是对经理人现期或上期（上一财政年度）对公司所作贡献的回报，评定标准主要是上一会计年度公司经营业绩。评估主要依据三方面的内容：一是公司业绩，上一会计年度财务指标的增长性、财务指标与公司预定目标的差距、市场占有份额、本公司业绩与同行业竞争性公司业绩的差异等；二是经理人业绩，如经理人的职权范围、对公司上一会计年度做出的贡…………
实 物 期 权 投 资 学 刘 志 新 北京航空航天大学管理学院 第一部分：期权概论 1：期权的概念 期权（Option）是一种衍生证券。期权是一种权力，以一定价格购买一定数量的某种资产的权力。即它的持有者拥有一项在期权到期日或到期日之前以一个固定价格（称为执行价格，Exercise Price）购买或出售一定数量标的资产的权利。期权只包含权利而不包含义务，因此期权的持有者在对自己有利时执行期权，在对自己不利时可以不执行期权从而使之失效。为获得该项权利，期权的买者必须向期权的卖者支付期权费，即期权的价格。 2：期权的分类 期权按不同的标准可以分为以下几类： （1）按期权所赋予的权利不同，可分为买方期权和卖方期权 买方期权（call option）又称看涨期权，它赋予其购买者在期权到期日或到期日之前的任一时间以固定的价格购买标的资产的权利。卖方期权（put option）又称看跌期权，它赋予期权的购买者在期权到期日或到期日之前的任一时间以固定的价格出售标的资产的权利。 （2）按期权执行的时间不同，可分为欧式期权和美式期权 欧式期权（Europe option）只允许期权的购买者在到期日那天进行买或卖；而美式期权（Amercian option）则允许期权的购买者在到期日或到期日之前的任一天进行交易。由于欧式期权过于严格，又出现了一种“修改的欧式期权”，它允许期权在一定的时间范围内进行交易。可以看出，美式期权为期权的购买者提供了更多的选择机会，因此购买者往往需要支付更多的期权费。 （3）按交易环境的不同，可分为交易所交易期权和场外交易期权 交易所交易期权是一种标准化的期权，它有正式规定的数量，在交易所大厅中以正规的方式进行交易。场外交易期权是期权的卖者为满足某一购买者特定的需求而产生的，它并不在交易所大厅中进行交易。 （4）按期权的金融载体不同，可分为股票期权、外汇期权、利率期权和期货期权 股票期权、外汇期权、利率期权和期货期权等是同一种期权原理在不同金融工具的交易中应用的结果。它们分别是对股票、外汇、利率、期货的价格进行预测，协议一个期权合同的类别（即是买方期权还是卖方期权），并规定一个执行价格，届时将市场现行价格与执行价格相比较，选择对期权购买者自己有利的价格。 3：期权的收益和损失 期权收益分析中使用的主要术语 期权价格：获得期权所支付的费用，买权价格用 C 表示，卖权价格用P表示。 标的资产价格：也称原生资产价格或基础资产价格，用S 表示。 执行价格：期权合约规定的 购买标的资产的价格，用 E 表示。 （2）买方期权的收益和损失 当一个购买者购买了一个买方期权后，他有三种处理方式：（a）实施期权；（b）不实施期权，至到期日作废；（c）将期权卖出。前两种情况下的交易总结如下表。 现在 到期日 买方期权购买者 支付买方期权的价格，获得执行期权的权利 如果资产…………
第三章 投资组合理论 概述 现代投资学最根本的特征是在其理论和方法中对投资风险的关注。他们讨论的一系列问题的立足点在于投资者的投资决策基于对两个目标——预期收益最大化和不确定性（风险）最小化的全盘考虑。现代投资组合理论为这种全盘考虑提供了一种行之有效的途径。 任何投资者都希望投资获得最大的回报，但是较大的回报伴随着较大的风险。为了分散风险或减少风险，投资者投资证券组合（portfolio），目的是在适当的风险水平下通过多样化获得最大的预期回报，或者获得一定的预期回报时风险最小。 在1952年马柯维茨（Harry M. Markowitz）发表了一篇里程碑性的论文。被公认为“现代组合理论”的开端。马柯维茨证券组合理论给予证券组合的预期回报和风险以定量分析。 资产组合的预期回报和风险 概念 资产组合：使用不同的证券和其他资产构成的资产，是一个各种证券和资产的聚集。 投资者的持有期：投资者有一笔资金在现时进行投资，这笔资金要投资一段特定的时间，即所谓投资者的持有期。 回报率：投资者财富在持有期的变化率。其可表示为： 预期回报 证券组合预期回报率的计算： 假设证券组合由n个基本证券组成。可以计算从t-1期到t期的预期回报率： (3.1) 其中，证券组合在t时期的财富为 ，是在t时期包含在证券组合中的第i个基本证券的财富（该财富通常用该证券在t时刻的价格来衡量）。因此，为t-1时期包含在组合中的证券的综合价格；为t时期这些证券的综合价格，以及从t-1时期到t时期之间收到的现金（或等价的现金）的综合值。 （3.2） 其中，表示财富的权重，E表示期望值，表示资产组合的回报率，表示证券i的回报率。 并且 。 因此，有两种方法计算资产组合的预期回报。根据(3.1)式，投资者在t-1期投资总额为，并且在t时期，预期值为，即可计算从t-1期到t期的资产组合的预期回报。根据(3.2)式，时期基本证券的预期回报和在证券组合的市值中占的百分比（权重）的乘积之和。 计算示例 [例3.1]由甲、乙和丙三种基本证券组成的证券组合，计算在t期的预期回报。已知的证券和证券组合的价值如下： 证券名称 证券组合中的份额 t-1时期每股市价（元） 总投资额（元） 权重 （%） 甲 乙 丙 100 200 100 40 35 62 4000 7000 6200 23．25 40．70 36．05 t-1期证券组合的市值=17200元，权重之和=1。 假设投资者有一年的持有期，他估计在这一段期限内甲、乙和丙三种证券的预期回报率分别为16.2%、24.6%和22.8%。也就是说，投资者估计这三种证券的期末价值分别为46.48元[因为(46.48-40)/40=16.2%]，43.61元和76.14元。 法1：使用t期预期值计算预期回报率 证券名称 证券组合中的份额 t期每股预期值（元） 总预期值 （元） 甲

【加入收藏】
【繁体中文】
【 帮  助 】