行业研究 煤炭行业 中 性 投资稀缺煤种 沈石 （0755）82485666-6001 2004 年 12 月 10 日 投资要点 在重工业时代，火电、冶金、建材、化工等耗煤行业需求旺盛。04 年、05 年煤炭消费的总量预 计分别为 19、20 亿吨左右。 煤炭需求增长已从 2004 年见顶回落，05 年将延续这一趋势，但估计不会出现 93 年左右大起大 落的状况。 近年乡镇煤矿提供了煤炭增量的主要部分，乡镇煤矿所占比例变化的拐点，基本可以反映，煤 炭整体供求关系变化的拐点。05 年有可能将是煤炭供求平衡的另一拐点。 进口量及结构的变化显示，我国煤炭资源结构的不平衡，部分稀缺的炼焦煤和无烟煤，仍需要 进口。 国有大矿的新增产能预计要到 06 年以后才能体现。05 年能够新增的产能预计不大。 05 年煤炭的铁路运输难以改观，西部地区的煤炭供给，在 05 年并不能形成较大的增长。 05 年如果澳煤价格持续回落和人民币大幅升值，煤炭进口将大幅增加。 2005 年总产量预计 20 亿吨左右。总体煤炭供求将基本平衡，煤炭价格维持在 04 年下半年的水 平。 05 年稀缺煤种的价格仍会走强 2005 年，我国煤炭行业的集中度，会在市场和政府的双重作用下，依然出现大幅的提高。对于 管理先进，包袱较轻的企业能够快速扩大资源占有的份额。 2005 年煤炭行业投资策略—维持煤炭行业中性评级。建议增持相对稀缺品种，建议增持西山煤 电、开滦股份。对于因制度变化和集中度提高，而受益的兖州煤业、国阳新能维持审慎增持的 建议。 1 国泰君安证券 行业研究报告 指数走势： 上证指数与采掘业指数对比 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 5 4 6 6 -0.05 日期 3-1 6-1 9-0 2-0 4-0 4-0 4-0 4-1 200 200 200 200 -0.1 -0.15 -0.2 上证指数 采掘指数 国泰君安证券 行业研究报告 在重工业时代，火电、冶金、建材、化工等耗煤行业需 求旺盛。04 年、05 年煤炭消费的总量预计分别为 19、20 亿吨左右。 从煤炭行业的消费需求结构来看，自 2003 至 2010 年，电力、冶 04 年、05 年煤炭消费的 金、建材、化工占煤炭总需求的 80%以上，在整个重工业化时段内， 下游主要耗煤行业需求旺盛。 总量预计分别为 19、20 我国的一次能源结构是以煤为主，未来火电耗煤仍占煤炭需求的 亿吨左右。 50%以上，并有上升趋势，火电与煤炭唇齿相依。冶金耗煤，因单耗 下降较快，未来煤炭消费的比例基本不变。 煤炭消费结构(2003) 煤炭消费结构(2010) 冶金 冶金 12% 11% 建材 17% 建材 14% 电力 电力 49% 62% 化工 6% 化工 出口 出口4% 民用及其他 5% 民用及其他 3% 11% 6%

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