中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 盈利周期何时见底？ 2004年 9月 中金公司研究部 邱劲、陈昊飞 目录 主要行业盈利周期判断 股市结构性变化趋势 投资周期判断和建议 中报的业绩显示国内中高档轿车企业利润率普遍高于国际厂商 但是，“暴利”主要来自于销售管理费用偏低 进口关键零部件和缺乏规模效应使得国内厂商制造费用和售价偏高，但毛利率与国为厂商基本一致 随着供应量和车型种类的加速扩张，营销费用将不断上升、价格将不断和国际市场接轨 汽车行业：暴利从何而来？ 资料来源: 中金公司研究部 中外汽车厂商利润结构比较 我们预计盈利在下半年开始下滑；但市场预期今、明两年盈利还有大幅增长 我们认为市场对轿车行业的盈利增长估计过高 国内厂商的销售价格的下降和销售费用的上升有很大空间 关键零部件配套体系国产化和规模效益将是企业长期发展的关键 汽车行业：利润长期保持增长？ 资料来源: 中金公司研究部 上市公司利润变化趋势 预计轿车年生产能力在2007年底可以达到800万，年复合增长率31% 但是，下半年同比销售增长率已经降到10% 不同企业盈利水平将出现明显两极分化 关键零部件配套体系国产化和规模效益将是企业长期生存的关键 收购兼并、产业资源整合是未来发展趋势 汽车行业：何时见底？ 资料来源: 中金公司研究部 轿车产能增长趋势 国产轿车销量增长趋势 房地产全国范围开工率在２００３年出现大幅上升 这将导致２００５年竣工面积大幅上升，房价出现下调压力 但是，今年新开工面积增长速度已明显放缓 如果需求增长依然保持旺盛，２００６年后供需可望恢复平衡 房地产行业：明后两年供应量会显著增加 资料来源: 中金公司研究部 全国房地产新开工面积增长趋势 房地产行业：需求不确定性增加 资料来源: 中金公司研究部 供应显著增加的最大风险会导致消费者持币待购（如同今年轿车市场） 房价普遍超过收入水平 大部分历史积蓄的需求量可能已经得到释?
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