美国加息预期增强 美联邦基金隔夜拆借利率有望在年底前升至４% 美国加息预期增强 不是简单的Taylor规则 美国当前的“产出缺口”为负 通胀水平并不高 欧洲与美国房地产价格迅速上涨带来风险 美国加息预期增强 长期利率偏低导致房地产泡沫的风险 美元汇率难逃疲态 “双赤字”已经达到历史最高水平 美元贬值预期挥之不去 “热钱”流入中国大陆 “热钱”流入赌人民币升值 推动中国大陆的房地产价格上涨 通胀压力大 CPI反弹，1~2月同比上涨2.9％，高于04年11和12月；累计上涨2.4％，为01年来最高。 其它价格指标反映通胀压力更大： GDP平减指数04年上涨6.9% 包括房价在内的CPI在2月份上涨近5% 通货膨胀原因 前期行政限价的补涨 工资上涨的压力 人民币随美元走弱而出现的有效汇率贬值 但是，仍未完全反映煤电油运“瓶颈”压力 工业产值增幅反弹 1~2月份规模以上工业增加值同比增长幅度16.9%，为去年5月来最快 重工业拉动工业增长的特征依然明显 固定资产投资出现反弹 1~2月份同比增长24.5%，快于04年12月 此增幅在去年的高基数上取得 投资反弹压力大 投资的在建规模与新开工项目数的水平依然偏大 04年12月末，在建项目计划投资额为13.8万亿元（04年全年FAI完成额为7万亿元） 主要经济指标预测 利率政策 判断利率走向不应该只看CPI 中国消费率过低 利率政策 判断利率走向还应该关注其它价格指标 低利率扭曲房地产需求 3月17日加息有保有压 汇率政策 人民币汇率的灵活性理应增强 但升值预期过强，升值压力大的时候不宜进行 两个基本前提 升值预期下降 中国宏观经济的进一步着陆 美国的继续加息将有助于缓解外汇流入 基本准备工作的完成 外汇市场的完善与交易产品的发展 央行干预外汇市场准则的确定 确定新的“名义锚”和货币政策工具 提高经济应对与控制外汇风险的能力 汇率政策 需为汇率改革减压 “组合拳”更有效，包括利用利率和税收政策给房地产降温，为人民币升值的预期降压 中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 美元利率、汇率走势对中国经济的影响 哈继铭 中国国际金融有限公司 2005年3月 美国利率、汇率走势 国际资本流入中国带来金融风险 中国经济有继续过热的迹象 2005年中国经济政策取向 目录 美元利率、汇率走势 美联储国２~３月份加息，并认为通货膨胀压力增大。市场预期联邦基金目标利率从目前的2.75%年底升至4%． 泰勒规则：真实短期利率水平应该由：1、实际通胀率与目标通胀率的偏离程度；2、“产出缺口”的大小；3、与充分就业相适应的短期利率水平 美元利率、汇率走势 从97到04，美国、英国等国的房地产价格分别上涨了44%，78%。另据报道，法国房价在去年的升幅超过16%，升幅甚至高于欧洲其他国际及美国，自1998年以来的累计

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