中国债券市场新债定价研究 在众多投资品种中,债券一直以来都以其收益稳定、风险相对较低著称,在众多投资品种中,债券一直以来都以其收益稳定、风险相对较低著称,当然在债券当中也存在风险性和收益性的互补,如国债的风险性最小,其收益率也低于风险性较大的企业债券。但是总体来说,债券还是要比股票、期货等金融产品的风险小、收益稳定。因此,很多基金、银行和个人投资者对其非常青 睐。 债券投资的收益 票面收益率 直接收益率 持有期收益率 到期收益率 实现复合收益率 兑回收益率 存在的问题 近些年来债券市场却未像理论上所描述的那样稳定可靠。以国债为例,目前国内的国债市场存在着巨大的风险,具体体现在价格非理性、不可 预计的波动等方面。如2003年第八期记账式国债,该期国债于2003年9月25日在深沪交易所挂牌交易,98元的中标价一度跌至94．82元,并在95．3元价位附近横盘。交易所债市50家承销团成员仅此一期国债当日账面亏损逾400亿元。很多基金及保险公司甚至商业银行,均被深度套牢。在这种背景下, 我们研究我国债券市场新发行债券定价的有关问题。 新债定价模型 1．零息债券定价模型 债券价格可以表示为： 　其中,Ｐ为债券的价格,Ｆ为债券的面值,Ｔ为债券期限(一般以年为单位),ｉ为贴现率水平,即由当时市场条件决定的预期收益率,也就是投资于该项债券的资本成本。零息债券是定价最为简单的一类债券 2．固息债券定价模型 所谓固息债券,就是票面利率固定的债券,其未来 现金流包括各期相同的利息收入和到期时的债券面值． 估价时应对债券不同时期所产生的现金流采用不同的贴现率,即有下式: 　 　其中,Ｃ为附息债券按期支付的利息收入,ｔ为付息周期(我国债券一般为一年付息一次),ｉｔ表示各期的贴现率水平,它是以复利的形式表示的ｔ年期的年利率水平。 3．浮息债券定价模型 浮动利率债券的定价公式可以表示为： 　 其中,Ｃｔ为附息债券按期支付的利息收入,时间ｔ不同,利息也可能不同。因 此,针对浮动利率债券的定价,还要考虑基准利率变动带来的影响。 4．可转换债券定价模型 可转换债券是公司债券的一种,同时具有期权和债券的双重属性。因此其定价模型较为复杂,必须综合考虑股价、利率及两者的相关性等因素对其价格造成的影响,目前较多的是通过Ｂｌａｃｋ Ｓｃｈｏｌｅｓ期权定价模型(Ｂｌａｃｋ、Ｆ＆ＭＳｃｈｏｌｅｓ,1973)进行定价。 根据可转换债券的债权性和期权性,可以将其价值分为两个部分,即按债券直接价值Ｐｂ,以及应用期权定价公式计算的债转换成股票的转换价值Ｐｏ 债券的直接价值可以用如下公式表示: 　假设每份转换债券可使其持有者在Ｔ时刻以每股Ｓ的转换价格转换该公司 Ｋ股股票,公司在可转换债券发行时和Ｔ时刻的股价分别为Ｓ０和ＳＴ,ｒｆ为该 期限内平均无风险利率,则转换价值可以表示为: 其中σ为股票的标准差,ｒ为可转换债券的

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